（报告出品方/作者：东吴证券，黄细里）

1.历史复盘，三次创业开启新周期

深厚历史积淀+广域全球布局，铸就强大品牌生命力。第一次创业，响应国家号召，探索民用微型汽车。上世纪80年代，为响应国家：军转民“战略，长安汽车由军用设备兵工厂（包括武器弹药和军用汽车）改为汽车制造厂，年生产出中国第一批小型汽车，自90年代初至21世纪初的十年间时间占据中国微型车市场销量三分之一的份额。年长安汽车正式成立，两年后长安面包“长安之星”诞生，凭借微型面包车，年长安汽车实现万辆的汽车产销量，总耗时17年。

第二次创业：进军乘用车市场，迎接国内汽车市场蓬勃发展。年，国内乘用车市场正式起步，长安汽车贴近用户需求市场，公布自主品牌轿车发展战略，由商转乘。其后，长安汽车先后成立欧洲设计中心、日本设计中心、垫江综合试验场、英国研发中心和美国研发中心，奠定长安汽车坚实的技术后盾，并于年实现长安系中国品牌汽车销量累计突破万辆的佳绩。紧接着，长安利用国内SUV市场发展第一波红利，推出CS系列55等热销紧凑型SUV车型，实现销量快速提升，在年累计销量成功突破0万，成为了第一家跨入“千万俱乐部”的中国品牌。从万辆迈向0万辆，总耗时13年。第二次创业成效斐然。

第三次创业：存量竞争市场，以电动智能化为方向，开辟创新创业计划，迈向下一个大台阶。计划包含四方面内涵：创业、创新、创变、创速，以一个核心+四大转型“的发展思路，将效率打造成为组织核心竞争力，着力推动从服务客户向经营客户转型、从传统产品向智能化+新能源产品转型、从提供产品+服务向提供产品+服务+出行解决方案转型、从经营产品向经营品牌转型。

详细来看，

1）用户层面，从服务用户向经营用户转型。在消费升级趋势下，长安汽车将推进建立中国首家正式运行的在线大数据服务系统，以数字技术精准洞察多元化需求，提升服务主动性、搭建一站式生态圈，加强用户对品牌的信任感及依赖度。

2）品牌层面，从经营产品向经营品牌转型。长安汽车将在品牌向上的总体战略下优化现有品牌架构，形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大品牌。

3）产品层面，从传统产品向智能化+新能源产品转型，以应对汽车做为智能终端，集成软件价值的属性转变。未来，长安汽车将把“智能化”和“新能源”打造成为长安产品的标准配置。其中，在智能化领域，在年向全球发布代号为“北斗天枢”的智能化战略，立志成为“智能汽车引领者”。

4）服务模式方面，从提供产品+服务向提供产品+服务+出行解决方案转型。长安汽车将重点布局出行服务、新零售和金融与投资业等多个领域，多维并进开展业务创新布局。

1.1.销量复盘：周期更迭，合资品牌影响较大

自主品牌维度：年长安汽车开启二次创业正式进军乘用车市场。-年长安自主销量占全国乘用车市场自主品牌份额迅速提升，提升至超过20%的水平，长安自主乘用车行业销量份额由0.5%提升至7%，销量绝对值由1.5万辆提升至91.7万辆，年均CAGR达.71%，代表车型为悦翔、奔奔等微型轿车。年开始，国内乘用车市场SUV销量迅速增加，以长城+比亚迪为代表的自主品牌SUV车型销量迅速提升，长安自主占自主品牌/行业销量份额下滑，其后长安推出CS系列SUV，先后以CS55和CS75为代表，稳固长安自主市占率，-年分别为10%和5%左右。

合资品牌维度：-年，长安系合资品牌主要包括长安福特马自达+长安铃木，代表车型分别为福克斯+蒙迪欧+羚羊+马自达3等。年开始，长安汽车集团引入长安标致雪铁龙，并将长安福特马自达拆分为长安福特以及长安马自达。福特系福克斯+福睿斯+致胜等轿车以及翼虎+翼博+锐界等SUV车型为代表，-年年销量迅速增加，由68万辆冲刺至94万辆；马自达以CX-5、昂克塞拉等车型为代表销量也由7万辆提升至19万辆。长安汽车集团整体合计销量由年的万辆提升至年的万辆，合计乘用车行业市占率由9.6%小幅提升至接近11%。

年起，自主+合资步入下行调整期，年小幅回暖。行业下行+各品牌产品周期下行+弱势合资品牌拖累多重因素作用下，长安汽车销量不断下行，-年销量分别///万辆，同比依次为-12%/-33%/-22%/+21%。长安自主占国内自主品牌市场销量份额由年的12%下降至年的9%，占行业整体市场销量份额由5%下降至3%+；长安汽车集团整体市场销量份额由10%下降至5%，合资降幅大于自主，以PSA+铃木+福特下滑幅度最大，拖累明显。年起，长安自主及合资各品牌销量出现明显反弹，长安自主占行业市占率、长安自主占自主品牌市占率、长安整体占行业销量份额分别提升至5%、13%和7%。

1.2.财务复盘：费用及利率总体维稳，投资收益贡献主要增量

长安汽车营业收入变化与销量波动基本保持同频。-年以来第一次创业军转民政策下营收稳步提升；年开启商转乘后营收小幅回调，其后抓住国内轿车市场起步红利，以低端微型轿车抢占市场并于年达到峰值；再后SUV市场兴起，自主品牌10万元以下低端乘用车市场竞争加剧，年起长安汽车推出CS系列热销SUV，借SUV红利东风，营收实现快速提升；-年达到峰值水平，进入下行调整周期。-年借助企业内部体制重新整合，混改初见成效，营收逐步回升。

长安汽车总体利润变化与投资收益（合资贡献）相关较大。年长安汽车二次创业前，长安汽车归母净利润保持稳步缓慢提升趋势；由商转乘的公司体制变革使得长安自主利润水平（以归母净利润-投资收益指代）在-年间起伏较大。年起长安汽车拆分长安福特马自达后，归母净利润迎来高速发展期，投资收益贡献主要增量，-年投资收益年均CAGR为50.62%。年起，长安系合资品牌经营状况走差，投资收益大幅下滑，长安整体利润水平也步入低谷。剥离PSA，整体体制混改后，年长安利润水平改善明显，合资品牌投资收益提升较大。

年以来毛利率整体维稳，三费水平随经营状况波动变化。年之前，利用自身国资背景和深厚的制造加工经验积累，长安汽车在民用商用车领域维持较高的毛利率水平，峰值超过30%。年二次创业起至年，长安汽车总体毛利率维持在15%-20%范围内，经营状况较为稳定；年国内车市下行带来长安汽车毛利率状况走，下降至15%左右。净利率来看，受投资收益等影响，长安汽车净利率水平波动较大。三费总体来看，-年间期间费用率占比提升核心受行业起步期，轿车市场以及SUV市场发展红利，长安汽车前期车型开发投入较大，研发费用率不断提升（由3%提升至6%）导致；其后-年，国内SUV发展红利期，行业景气向上，长安汽车研发费用率以及销售费用率水平下降，期间费用率降低；年开始，行业景气下行+长安自身管理体制改革致使销售费用以及管理费用率大幅提升，期间费用水平相比年迅速升高，其后恢复正常水平。

2.核心竞争力：技术全面布局+产品竞争强势+营销不断创新

2.1.技术维度：蓝鲸动力总成+香格里拉+北斗天枢助力电动智能加速演变

2.1.1.动力总成：蓝鲸系列动力总成：动力强+油耗低+运行稳+兼容性强

性能表现优越，动力强油耗低，达国际领先水平。作为中国自主品牌首个模块化动力平台，蓝鲸NE动力平台由长安汽车历时4年打造，包括蓝鲸发动机、油电混驱和变速器三大板块。类似于i-Vtec之于本田、TSI之于大众、混动双擎之于丰田、创驰蓝天之于马自达，蓝鲸NE动力平台在市场成熟的技术基础上进一步开创，核心技术优势包括动力强劲+耗油量低+运行平稳+兼容性强。

蓝鲸系列动力总成包括蓝鲸1.4T高压直喷发动机，最大功率kW，最大扭矩N·m，对应转速范围为-r/min；1.5T高压直喷发动机对应三大参数分别为最大功率kW，最大扭矩N·m，对应转速范围-r/min。目前均已搭载动、CS、UNI系列产品上市。

1）动力强劲：蓝鲸NE1.5T发动机的最大功率为kW，最大扭矩N·m，相比本田等合资品牌更高；升扭矩N·m/L，保时捷为N·m/L，法拉利为N·m/L，总体表现更为优秀。其峰值扭矩转速低至rpm，在保证较大峰值扭矩的基础上降低转速，提速更快。蓝鲸发动机采用智能凸轮调相系统，相比普通的VVT技术，它的调节速度提升近两倍，更迅速精确地调控发动机进排气，动力响应速度提升了50%。最后，蓝鲸发动机采用了双进双出（双涡管涡轮增压，双出口集成排气歧管）技术，降低排气干涉的同时还显著提升了涡轮的工作效率。其外置式高效水冷中冷等有效提升冷却暖机速度，高效持续降低暖机时的进气温度，提升燃烧效率，不仅可以提升动力性，对于降低油耗也有积极意义。

2）耗油量低：首先，蓝鲸NE平台采用长安自研AGILE敏捷燃烧（空气引导、缸内直喷、超低排放燃烧）技术，bar超高压缸内直喷使燃油粒子直径小至8微米，与空气充分接触，燃烧更充分。其次，蓝鲸采用集成排气歧管（IEM）技术，有效回收排期热量，提升暖机速度，充分利用燃烧多余能量。再次，蓝鲸发动机拥有比肩马自达创驰蓝天发动机13：1的超高压缩比，显著提升能效。最后，蓝鲸发动机采用全可变排量机油泵+可控PCJ+低粘度机油形成只能润滑系统降低内部摩擦阻力。三重高校技术作用下，蓝鲸1.5T发动机热效率提升至40%，达到全球同级别领先水平。另外，蓝鲸发动机较上代重量降低14kg，长度缩短28mm，单位重量扭矩3.0N·m/kg。

3）运行平稳安静：长安汽车以捷豹路虎、林肯等任职NVH专业团队为基础，采用博格华纳T静音链条、德国舍弗勒的前端轮系皮带、法雷奥双质量飞轮等高效硬件降低传动系统共振、敲击和轰鸣现象，车外整机怠速噪音低至60.8dB。

4）兼容性强：兼容中小排量发动机设计以及增程式、插混等多种动力模式，可拓极强。平台还能够设计兼容1.0L-1.8L排量，全面覆盖48V、HEV、PHEV、REEV（增程式电动车）多种动力模式，蓝鲸动力平台在电气化时代具备更宽泛的可拓展性，推动长安汽车迈入“动力3.0时代”。

2.1.2.电动化：以香格里拉计划为指导，CHN/EPA双料并举

双积分+碳中和压力下，长安电动化进程加速。年以来国家双积分政策不断收，年碳中和/碳达峰压力加大，汽车电动化趋势已成为国家和社会层面的确定性方向。早于8年，长安汽车和重庆科技风险投资有限公司共同出资成立长安汽车新能源有限公司，提早布局技术研发。公司主要业务集中于纯电动、混合动力、燃料电池、等节能与新能源汽车核心技术研发、系统集成设计、电驱动系统零部件制造及纯蓄电池观光车生产、销售等业务。其后年，长安汽车推出全新战略“香格里拉计划”进一步明确发力新能源的目标，核心聚焦新能源开放融合，通过这一平台来让长安汽车未来新能源板块的发展能够更加融入互联网经济。

香格里拉计划具体来看包括四大主要行动，

1）千亿行动：长安汽车计划到年，新能源汽车全产业链累计投入超0亿元，推进研发及战略快速实施，其中动力电池方面的投入为亿元，共享、充电设施与服务领域投资亿元，新能源专有平台方投入亿元，新能源产品研发投入亿元。

2）万人研发：全面调动万人规模以上研发资源，组件新能源事业单元，为构建强有力研发能力提供人才保障。

3）伙伴计划：建立新能源生态圈，整合全球优秀的资本、顶尖的技术、专业的人才等资源，携手跨界企业，展开全产业链的“生态式”合作。长安将与蔚来汽车、博世集团、宁德时代、滴滴集团、百度阿里腾讯以及车厘子等伙伴在新能源领域展开多种合作方式。

4）极致体验：针对目前市场上新能源产品的客户痛点，紧紧围绕客户需求，提供安全、便捷、智能的出行体验。

CHN（与华为、宁德、蔚来合作成立阿维塔）/EPA（长安自身新能源科技子公司）双料并举，覆盖从高端到低端全尺寸车型。长安汽车自主研发EPA纯电平台，分为EPA0/EPA1/EPA2三大对标不同级别车型的生产平台，定位电动车普及者。EPA0平台覆盖微型到小型车市场，满足用户的基本出行需求；EPA1平台覆盖紧凑型车市场，兼顾性能、价格与体验的平衡；EPA2平台将覆盖中型及以上级别车型市场，更注重品质、个性化体验。收款EPA平台纯电产品于年上半年上市。CHN平台为长安与华为（智能领域）和宁德时代（动力电池领域）联合打造，定位电动品牌形象提升者。长安自身提供电驱动等核心技术和整车组装生产、应用层功能等，并且会利用EPA2机械加工工艺中较为先进的部分，打造更为高端、先进的品牌形象。

2.1.3.智能化：北斗天枢计划+智能驾驶/智能座舱/智能车云

年长安宣布开启“北斗天枢”计划，全面开启智能化转型进程。北斗天枢计划包括：

1）年长安将不再生产非网联新车，实现%联网，%搭载驾驶辅助统；

2）到年实现%语音控制，L4级智能驾驶产品上市；

3）到年，选装一个方向盘，从此无需驾照即可自主安全出行。

4）年前，建成L3级自动驾驶智能开放平台，年，建成L4级自动驾驶的智能开放平台。

“北斗天枢”具体战略包括：开放技术创新平台+整合相关资源+三大领域深入布局+面向全球招募智能化人才。

1）长安汽车不仅与博世、德尔福、英特尔、华为、高德、腾讯、IBM、联通、科大讯飞、北斗星通、地平线等进行合作，更联合政府、通信服商、房地产公司、出行服务平台等，联通高铁、飞机、地铁、公交形成立体交通生态系统。

2）长安汽车建立创新协同开发机制，鼓励开发者与整车厂共创共赢，与开发者、合作伙伴一起建立道路场景与驾驶行为数据库。

3）北斗天枢计划在智能驾驶、智能交互、智能互联三大领域组建北斗天枢联盟，并在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域招募领军人才。

4）计划年打造0人规模的开发团队，软件人才占比40%。年，打造0人规模的开发团队，软件人才占比60%。

组织和人才层面，通过组织架构转变应对“软件定义汽车”智能化转型，增强人才激励措施。

1）年设立软件科技公司，支持长安向智能方向转型。

2）年长安汽车全球软件中心落户仙桃国际大数据谷，定位于打造中国整车制造企业最大规模的科技公司之一。

3）年，时隔4年再次启动员工股权激励计划，将万股授予名中高层员工，有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同

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