（报告出品方/作者：浙商证券，马莉）

1.深耕白色家电三十年，家电战列舰乘风起航

1.1.白电优质企业，多元品牌布局

第一阶段，乘改革开放东风的创立期（-）。年，海信家电的前身“珠江冰箱厂”在广东顺德成立。年改制为股份公司，全名为“广东科龙电器股份有限公司”。受益于中国市场带来家电行业的高速发展，公司业务规模迅速扩张，海信家电前身广东科龙分别在年、年成功在港交所、深交所上市。第二阶段，多品牌运营的白电业务扩张期（-）。创立之初，公司主营冰箱的生产和销售。年改制后，旗下拥有科龙和容声两个品牌。年，公司被海信集团收购，次年更名为“海信科龙”。年，海信集团将旗下白电资产全部注入海信科龙，实现重组，公司拥有海信、科龙和容声三个品牌，主营产品覆盖冰箱、家用空调、洗衣机等多个领域，成为国内大型白色家电制造企业。第三阶段，聚焦中央空调细分市场的转型期（-）。

年10月，公司正式更名“海信家电”，同年收购约克中国区中央空调业务，并注入海信日立。借助海信日立变频多联式空调技术，海信家电将空调业务版图向商业延伸，从白电二线龙头转为中央空调龙头企业。第四阶段，技术领先把握市场新风向的变革期（至今）。海信家电迎合国家双碳政策致力于开发更节能、绿色的产品，推出全球首款通过JQA（日本质量保证协会）认证的新风空调产品；除传统白电业务外，公司抓住新能源汽车行业风口，于年5月31日收购日本三电，业务拓展至汽车空调压缩机及综合热管理领域。

1.2.产品品类布局多元，打造百亿家电名企

空调：家用商用场景齐全，产品结构持续升级。公司的主要收入来源于暖通空调业务。截止H1，公司空调业务收入占比56%，其中核心为中央空调，形成以多联机为主，水机、风冷末端、空气源热泵为辅的产品结构，未来将持续加大研发投入，保证产品高质量，维持海信日立口碑；家用空调方面，新能效加速产品结构升级，健康类空调

产品热度提升。海信围绕用户舒适和健康的需求，年推出新风空调系列，有效占领新风细分市场。冰洗：推出高质量差异化产品，破冰存量市场。截止H1，公司冰洗业务收入占比38%。国内冰洗市场逐渐趋于饱和，进入存量市场的竞争。海信家电以用户需求为核心，针对用户痛点实现技术突破，先后推出“真空保鲜科技+全空间离子除菌净味”的真空系列产品以及搭载RFID（(无线射频识别）技术的全空间识别食材管理系列产品，提升产品力拉动消费需求。洗衣机方面，海信继续以“蒸烫洗”作为重点技术方向，推出蒸烫洗系列高端产品，主打衣物的健康除菌和免熨护理。

汽车空调压缩机及热管理：坚持技术领先，积极开发新品。三电围绕汽车“电动化、智能化、网联化、共享化”，积极开发高电压新能源系列产品，迎合高速发展的新能源汽车行业需求，不断加深综合热管理核心零部件布局，在超高电压压缩机、新一代热管理系统研发方面持续投入，后续有望成为海信家电的重要业绩增量。（报告来源：未来智库）

1.3.深化混合所有制改革，优化股权结构和公司治理结构

混改前，青岛市国资委为海信家电的最终控制人。1）此次混改主体海信集团控股（年1月20日前为海信电子）是海信集团旗下子公司，海信集团对海信电子的持股比例为32.36%，是海信集团的第一大控股股东。2）在混改前，海信集团有权决定海信电子董事会半数以上成员的选任并控制董事会，为海信电子的实际控制人。同时，海信电子通过海信空调、海信香港间接持有海信家电44.52%，为海信家电第一大实控主体。3）海信电子第一大股东海信集团由青岛市国资委%控股，因此海信家电由青岛市国资委最终控制。

1.4.营业收入稳定增长，内销外售逐年攀升

收入端：营收稳步攀升，并表海信日立增厚收入规模。-年是公司业绩的平稳扩张期，此期间公司营收规模从年的.30亿元增长至年.93亿元，CAGR为16.00%，增长态势较好。年公司录得营业收入.93亿元，同比大幅增长31.88%，主要系并表海信日立所致。

分业务来看，传统家用白电为主要收入来源，中央空调业务有望带动公司收入多元化。年，公司空冰洗主营业务占据营业收入的96.01%，其中公司空调（含商用和家用空调）营收占比53.34%，实现收入亿元，同比增长42.87%；冰洗业务占比42.67%，实现收入亿元，同比增长16.00%。近五年空调营收占比持续提升，其中中央空调业务贡献较大增量，截至年底，子公司海信日立实现业务收入亿元。

2.高端化、差异化破局存量竞争，白电出海打造国际企业

2.1.冰洗存量市场主导，换新需求刺激高端市场

冰洗市场渗透率达一户一机水平，家电企业寻求存量突破。1）根据国家统计局数据显示，年我国全国居民平均每百户冰箱/洗衣机拥有量分别为.8台/96.7台，百户保有率已接近%。从保有量水平上看，农村和城镇冰洗行业已经达到饱和水平，市场再难开辟出新的增量空间，存量替换已成为冰洗需求的主要来源。2）在高端升级的消费趋势下，产品功能迭代速度快，客户的换新需求不再单纯地来源于机身老化损毁，更多地是现有产品功能受限和客户对产品性能的极致化追求之间的矛盾。随着技术更迭速度的不断加快，用户冰洗产品的更换周期将进一步被压缩，家电行业仍保留存量突破的空间。

冰箱均价攀升，公司主打高端化发展路线。从发展趋势上看，我国冰箱产业已经结束了“以价取胜”的低端竞争局势，市场上冰箱均价抬升。随着主流用户群体的消费升级，消费者的主要诉求不再是价格低廉，使用体验成为首要考虑因素，高端化、智能化产品越来越受用户青睐，“多开门+大容量”成为未来冰箱产品的主战场。根据中怡康监测数据，年多门冰箱线下市场零售额占比同比提升6.7pct，线上市场同比提升4.1pct。同时，大容积冰箱的需求量也显著走高，年升以上大容积冰箱销量占比将近7成，中大型冰箱已成为消费者

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