（报告出品方/作者：安信证券，张真桢）

1.全场景热管理技术专家

1.1.20年热管理经验，产品涵盖五大业务领域

广州高澜节能技术股份有限公司成立于年，于年在深交所创业板上市。自设立以来，公司一直致力于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售。公司产品及服务技术应用领域广阔，目前已广泛应用于发电、输电、配电及用电各个环节电力电子装臵的冷却。公司开发和销售的主要产品包括直流输电换流阀纯水冷却设备、新能源发电变流器纯水冷却设备、柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备、大功率电气传动变频器纯水冷却设备以及各类水冷设备的控制系统。

公司是国家火炬计划重点高新技术企业。产品技术达到国内先进水平，综合竞争力在业内处于领先地位。公司±kV直流输电工程换流阀纯水冷却设备产品被国家能源局认定为国际先进水平。公司为国家电网、南方电网、中国西电、普瑞工程、许继集团、南瑞集团、远景能源、中国中车、ABB、Siemens、GE等国内外知名企业提供配套产品、技术及服务，并与之建立了稳定的合作关系，产品已在全球六大洲、30多个国家或地区稳定运行。年9月份，公司被授予专精特新‘小巨人’企业称号，标志着公司在技术、产品、创新、综合实力及未来前景等方面获得了相关政府部门的认可。

股权结构稳定，基金公司参股。截至年三季报，公司董事长李琦先生持股16.87%，为公司第一大股东。交银施罗德基金与横琴广金美好基金分别持股3.64%与2.81%，彰显资本市场对公司的信心。

公司拥有多家子公司，其中岳阳高澜是全球规模位居前列的纯水冷却系统产品生产基地，能够快速响应客户需求，并为其提供个性化解决方案；东莞硅翔主要销售加热膜、隔热棉、缓冲垫等动力电池热管理产品以及柔性电路板（FPC）、集成母排（CCS）等新能源汽车电子制造产品；高澜创新科技主要为ICT业务提供冷板式液冷、浸没式液冷和集装箱式液冷解决方案，产品涵盖服务器的冷板、水泵、户外机房、冷却塔和空冷器等，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。

管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人曾在电气、能源等行业中有多年的经营管理经历。公司的董事长李琦先生曾经于广州广重企业集团、广东振国智慧能源发展有限公司任职多年，总经理关胜利先生曾就职于顺特电气有限公司，副总经理梁清利先生曾就职于大唐国际。公司管理层具有丰富的企业经营管理经验，对于热管理行业的发展趋势有深刻的理解。

五大业务领域齐发力。公司聚焦电力电子热管理、新能源汽车热管理、信息与通信热管理、特种行业热管理及综合能源能效管理五大业务领域。为可再生能源发电、直流输电、柔性直流输电、柔性交流输变电、新能源汽车、信息与通信、边缘计算、轨道交通、油气输送、钢铁化工、医疗舰船、储能等应用场景保驾护航。

1.2.营收稳步增长，新能源汽车业务占比不断提高

公司深耕于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统业务，凭借技术优势、供应链管理优势、产品质量优势、服务优势获得优质客户资源，营业收入不断攀升。营业收入从年的3.54亿元提升至年的12.28亿元，CAGR达28.2%。年公司归母净利润同比增长50.0%至0.81亿元，实现大幅增长。Q1-Q3公司营业收入同比增长29.6%至10.63亿元，归母净利润同比下降18.2%至0.36亿元。营收增速放缓原因为受疫情影响，下游客户部分项目投资延缓，招标推迟，导致公司订单签署和产品交付随之延迟。归母净利润下降主要原因为原材料上涨和客户压价。公司将通过技术迭代、部件国产化替代等途径积极应对不利因素，同时也将着重拓展储能和数据中心液冷等业务。我们认为公司盈利能力将快速恢复至较高水平。

分产品看，纯水冷却设备一直是公司收入的主要来源。年公司收购东莞硅翔进军新能源汽车热管理领域以来，新能源汽车电子制造业务及电池热管理业务收入逐渐提升，占比不断提高。年公司纯水冷却设备、新能源汽车电子制造业务、动力电池热管理产品、备品备件及维护、其他业务的营业收入分别为7.75、1.32、1.9、1.0、0.31亿元，占比分别为63.1%、10.7%、15.5%、8.2%、2.5%。H1新能源汽车电子制造业务和动力电池热管理产品营业收入及占比继续提高，收入分别达1.88和1.25亿元，占比分别达29.4%和19.5%。公司新能源汽车热管理领域进入高速发展期。

由于水冷设备国产化率不断提升，市场竞争加剧，以及大宗商品等原材料价格上涨等原因，公司毛利率与净利率较前期有所下降，但整体保持平稳。年公司毛利率为32.4%，净利率为8.2%。

伴随公司规模的扩大，年以来公司管理费用率与销售费用率呈下降趋势，财务费用率在低位小幅波动。公司自设立以来始终坚持自主创新研发，不断加大研发投入，增强并稳固其技术优势。年公司研发支出达万元，同比增长24.3%，研发费用率达4.6%。Q3研发费用率进一步提升至5.0%。

年公司经营活动产生的现金流净额为-0.72亿元，主要系疫情影响，公司上半年未完成项目集中在下半年完成，应收款项未到结算账期导致销售回款减少所致。年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-0.92亿元，主要系年签订的直流项目预付电汇款增加所致。年前三季度公司筹资活动产生的现金流净额为-0.66亿元，主要为前三季度借款及票据贴现减少影响。随着未来疫情影响不断消退，公司经营情况恢复稳定，公司现金流情况企稳可期。

-年公司偿债能力指标呈现小幅波动，年-Q3公司流动比率与速动比率回升至历史较高点。Q3公司现金比率略有下滑。-年公司ROE出现波动，年公司ROE企稳回升至9.7%。年前三季度公司ROE下滑与销售净利率下降有关。

2.特高压工程建设推动相关水冷设备需求提升

2.1.预计年我国特高压工程累计线路长度将突破4万公里

特高压指电压等级为±千伏及以上的直流电和千伏及以上的交流电。据国家电网公司数据显示，一回路特高压直流电网可以送万千瓦电量，相当于现有千伏直流电网的5到6倍，而且送电距离也是后者的2到3倍，效率显著提高。此外，据国家电网公司测算，输送同样功率的电量，采用特高压线路输电可以比采用千伏高压线路节省60%的土地资源。

特高压工程能够发挥资源优化配臵作用，解决我国能源资源与负荷需求分布配臵矛盾。我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点：大型能源基地主要集中在东北、华北、西北的三北地区和西南地区，负荷中心却集中在中东部地区，跨区送电成了客观需求。相较于传统输电方式，特高压具有传输量大、线损小、输送距离远的优势，可以有效解决我国能源大规模远距离输送和异地消纳问题。

国家持续推进特高压建设，相关工程稳步推进。受益于基建刺激叠加环保需求，特高压工程建设加速。特高压工程累计线路长度从年的16,公里快速提升至年的35,公里，年复合增长率达到20.63%。中商情报网预计年中国特高压工程累计线路长度将突破4万公里。特高压建设在经历年的投资节奏放缓之后将大规模全面重启，再次迎来新一轮建设高潮。截至年6月，国家电网已累计建成投运14交16直特高压输电工程，在运在建特高压工程线路长度达到4.8万公里。根据中国能源报，十四五期间，国家电网规划建设特高压工程24交14直，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。今年，国家电网计划开工10交3直共13条特高压线路。

根据国家电网数据，-年国家电网特高压跨区跨省输送电量逐渐增长，年国家电网特高压跨区跨省输送电量达20,.13亿千瓦时，预计年国家电网特高压跨区跨省输送电量达24,.41亿千瓦时。根据国家电网公司的规划，十四五期间将新增特高压交流线路1.26万公里、变电容量1.74亿千伏安，新增直流线路1.72万公里、换流容量1.63亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。

根据赛迪数据显示，年我国特高压产业及其产业链上下游相关配套环节所带动的总投资规模超亿元，其中特高压产业投资规模近亿元，带动社会投资超亿元。到年，中国特高压产业及其产业链上下游相关配套环节所带动的总投资规模将达到亿元；到年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达亿元。（报告来源：未来智库）

2.2.公司特高压纯水冷却设备广泛应用于国内外工程中。

特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。换流阀是为实现换流所需三相桥式换流器的桥臂，是实现交直流电能互相转换的换流器的基本设备单元，其安全运行在整个直流输电工程中起着核心作用。配备安全可靠的纯水冷却设备，对冷却介质温度、流量、水质等指标精确调控，是特高压直流输电回路稳定运行的基础。柔性交流输配电晶闸管阀门水冷设备的功能是带走晶闸管和IGBT大功率器件(如SVC、SVG、TCSC等)的功耗带来的热量。柔性交流输电系统采用现代控制技术，快速灵活地控制参数和网络结构，合理分配功率,降低功耗和发电成本，可大大提高系统的稳定性和可靠性。

公司与国内外客户合作关系稳固。公司主要产品为直流输电换流阀纯水冷却设备与柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备。根据公司年报，公司自设立以来一直坚持自主创新研发，拥有行业领先的技术，并已建立成熟的产业化研发、生产和销售业务体系，产品线丰富，应用领域较其他竞争对手相对优势明显，是国内直流换流阀水冷和新能源发电水冷产品等的主要供应商，市场占有率较高。主要产品达到国内先进水平，部分产品达到国际先进水平。公司参加了多项国家标准、行业标准和综合标准的起草及修订，研发实力强。

根据公司

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