客户集中度超90%，主营产品价格逐年下降，偿债能力还亟待提高，曾被暂缓表决的联合精密这次能闯关成功吗？

一体化生产严把质量关

获美的、格力等多家知名客户认证

据悉，联合精密主要从事活塞、轴承、气缸、曲轴等精密机械零部件的研发、生产及销售。~上半年，公司分别实现营收2.78、3.43、4.51和3.31亿元，实现归母净利润.17、.75、.76和.81万元，业绩规模逐年扩大。

具体到收入构成上，招股书显示，联合精密精密件销售收入分别为1.78、2.59、3.68和2.46亿元，占比分别高达64.15%、75.49%、81.86%和74.15%，是其最主要的收入来源。除此之外，铸件销售的收入占比也分别为33.08%、19.61%、17.91%和25.82%，仅次于精密件销售。

从下游应用领域来看，空调压缩机、冰箱压缩机和汽车零部件是其产品的主要应用领域。截至目前，联合精密对我国空调压缩机前三强的美的集团、格力电器、海立股份以及冰箱压缩机前五强中的长虹华意、万宝集团均已实现批量供货，且与美的的合作历史长达13年之久，还进入了格兰仕等知名客户的供应商体系。

值得一提的是，由于家电、汽车等行业的企业对于产品质量、精度要求较高，这些企业在选择核心的零部件供应商时，需要经过严格的供应商资格认证，相应开发周期可能长达1-2年。因此，客户一经确认供应商，将不会轻易更换。

具体来看，在质量把控方面，联合精密是国内少数具有“铸造+精密加工”一体化生产能力的企业，能结合全流程进行质量把控，相较仅从是全产业链部分环节的同行企业而言在质量、供货稳定性方面更具优势，还能根据客户的需求定制设计产品，提高公司产品的附加值。

而在技术水平方面，联合精密通过与美的、格力等优质客户协同研发的方式保证了研发的前瞻性，目前已经成功掌握了压缩机核心零部件的铸造及精密加工技术，具备了对复杂结构、高精度零部件的批量化生产能力。招股书显示，目前，公司精密加工精度已达到微米级（μ级），且加工部件品质稳定。

研发投入及知识产权上，招股书显示，报告期内，公司研发费用分别为.49、.19、.45和.96万元，逐年递增，在同期营收中的占比也分别高达3.88%、3.66%、3.20%和4.51%。截至招股书签署日，公司已拥有发明专利3项、实用新型专利26项，另有4项发明专利已提交注册申请。

客户集中度超90%

应收账款周转率不断降低

招股书显示，报告期内，联合精密对前五大客户的销售占比分别为97.68%、97.03%、97.15%和93.69%。诚然，在下游家电行业高度集中的情形下，客户集中度较高确实情有可原。但是，联合精密的客户集中度已经远远超过了同行业可比公司的平均值。

招股书显示，德业股份、联德股份与联合精密的业务结构较为相似，这两家最近一年前五大客户销售占比分别为83.17%和72.53%，低于联合精密动辄90%的集中度；百达精工、华翔股份、联诚精密的业务结构与联合精密存在一定差异，客户集中度相对更低。

不仅如此，报告期内，联合精密对其第一大客户美的集团的销售占比还分别高达67.06%、77.02%、76.90%和68.65%，均超50%。

高依赖度之下，议价能力自然不会太强。

就以与美的集团之间的交易为例，招股书显示，报告期内，联合精密仅对美的集团存在产品降价补充协议即销售折扣，报告期各期，销售折扣占比分别为1.50%、3.98%、0.78%和2.11%。这也使得联合精密对美的的销售毛利率水平远低于其他客户，具体如下所示：

与此同时，在应收账款方面，报告期各期末，联合精密应收账款余额分别为.40、.31、.64和.39万元，在营收中占比分别为30.11%、36.36%、39.28%和31.90%（年化后），相对较高；应收账款周转率分别为3.30次、3.29次、2.99次和3.41（年化），低于行业平均值且整体呈现出逐年降低的趋势。

应收金额大，净现比自然也不会好看。招股书显示，报告期内，经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例分别为.65%、64.21%、79.66%和61.30%，整体处于较低水平。

值得注意的是，报告期内，美的一直是联合精密的第一大欠款方，截至各报告期末在其中占比分别为65.95%、80.37%、61.19%和65.17%。

除了客户集中度较高之外，联合精密在报告期内还存在着客户与供应商重叠的现象，且相关采购价格与市场价存在差异。

以海立股份为例，招股书显示，报告期内，联合精密对海立股份销售铸件并采购废钢。在销售方面，由于销售单价调整的滞后性，公司对海立股份的销售毛利率略低于其他客户；而在采购方面，其与海立股份的采购未通过废钢贸易商，价格低于对其他废钢贸易商的采购单价。

除了海立股份外，报告期内，联合精密还采购了一些格力电器的产品，部分用来自用，超出自用需求的则约按平价出售，共实现电器销售收入.23万元。

主营产品价格逐年下降

偿债能力也亟待提升

除了上述问题之外，联合精密还存在着主营产品——精密件价格逐年下降、偿债能力弱等的问题。

精密件价格方面，招股书显示，报告期内，联合精密精密件的销售价格分别为5.98、5.72、4.85和4.66元/件，逐年下降，年、年及年1-6月分别较上期下降4.30%、15.25%、3.77%。

对此，联合精密归因于对精密加工费的调整以及精密件产品结构的变化，这里着重看一下前者。

对于精密加工费的调整，联合精密曾在招股中做出如下解释，“报告期内，公司主要客户精密件订单不断提升，美的集团从年的.64万件上升至年的.22万件，格力电器从年的0.04万件上升至年的.34万件。同时，随着公司精密加工产能不断扩大，精密件单位成本降低。因此，发行人在保证一定毛利的基础上，与客户协商对精密加工费进行调整”。

而在偿债能力方面，报告期各期末，公司流动比率分别为1.48倍、1.34倍、0.94倍和0.93倍，均低于2，且逐年下降；速动比率分别为1.05倍、0.97倍、0.74倍和0.74倍，均低于1，也在不断下滑。

至于现金比率，就更不用说了。报告期内，联合精密的现金比率分别为0.15、0.06、0.03和0.04，均低于20%。

不仅如此，与同行业可比公司相比，联合精密的这些偿债能力指标也是不容乐观。以流动比率为例，招股书显示，同一时段内，可比公司的流动比率分别为1.71、2.22、2.84和4.24，远高于联合精密。

编辑：仝倩茹

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