当前位置： 压缩机 >> 压缩机前景 >> 中鼎股份研究报告智能底盘发力,橡胶件迎全
（报告出品方/作者：西部证券，雒雅梅）
一、橡胶件龙头正拓展为平台型零部件供应商1.1公司为非轮胎橡胶制品龙头
公司以汽车密封件起家，打造非轮胎橡胶制品龙头。中鼎股份前身为年在安徽省宁国市成立的宁国密封件厂，主要经营范围为汽车密封件、特种橡胶制品的研发、生产、销售与服务。公司于年进行股份改制，成立中鼎股份有限公司，年获批自营进出口权，开始从事海外业务。年开始公司通过海外并购和技术引进消化吸收，积极打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业，在美国、德国等地拥有KACO、WEGU、AMK、TFH等10余家多个细分领域的隐形冠军企业。年进入全球汽车零部件供应商强列第87位。
公司多年保持非轮胎橡胶制品国内第一。以营业收入考量，公司近几年在全球非轮胎橡胶制品企业排名保持稳定，年位列全球第13位，国内第一。
1.2以橡胶件为业务根基，大力发展智能底盘业务
公司股权结构清晰，围绕汽车零部件广泛布局。公司实际控制人是夏鼎湖、夏迎松父子，分别持股31.61%和22.13%。公司始终坚持将汽车零部件作为核心业务，在不同阶段进行了不同领域的布局。目前已在非轮胎橡胶领域形成密封业务、底盘减震等基盘业务，大力大展底盘热管理管路、空气悬架、轻量化等智能底盘业务。
公司各业务领域通过收购吸收，奠定行业领先地位。公司通过收购海内外细分领域龙头企业，引进吸收再消化，掌握先进技术，并实行业务模块化管理，实现全球技术和产品协同。
一、橡胶件业务：
1.密封业务：年-年先后并购密封系统技术国际排名前三的美国COOPER、美国ACUSHNET、德国KACO等企业，加强公司在密封领域的技术领先与市场布局；公司基于旗下企业技术，已开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套；
2.减震业务：子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。后陆续收购美国AB、MRPBRP、德国WEGU等减震降噪龙头企业，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列，占据高端底盘减震领域，持续为欧美主机厂供货。
二、智能底盘业务：
1.热管理系统：年2月收购德国TFH，获得拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域全球排名前二。公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，客户群包括几乎所有主要的汽车制造商。
2.空气悬架系统：年并购全球前三的空气悬架企业AMK，实现在空气悬架领域的布局，AMK自九十年代进军空气悬架领域，持续为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界豪华车主机厂配套。AMK于年开启国产化，加速推进空气悬架硬件降本和产品拓展，目前已获得蔚来、东风岚图等公司订单。
3.底盘轻量化业务：公司近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品，于年策划并筹建了汽车锻铝合金项目，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。年公司收购四川望锦，其核心技术为球头铰链总成产品，具备较高的技术门槛。公司未来将重点发展底盘轻量化总成产品，已获得比亚迪等头部新能源车企的订单。
公司橡胶业务为业绩基盘，智能底盘业务待国内市场放量。公司的密封和减震业务为业绩基盘，历年营收占比在50%以上，年上半年营收占比46.1%。智能底盘业务中，热管理业务发展壮大，营收占比达27.2%，空气悬架和底盘轻量化业务待国内市场放量。
1.3业务整合迎来业绩拐点，新业务开启成长期
公司实现全球业务整合，打牢业绩拐点基础。公司年开启海外并购之路，经历海外并购“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”三个阶段，目前公司已经步入海外管控阶段，按业务类型聚合为全球五大业务事业部，对全球资源进行有效整合，由事业部的中方CEO统筹经营管理，实现了从资本输出转向了产业输出、管理输出、文化输出。
公司收入迎来拐点，国内业务拉动力强。公司经过多年的兼并收购，业务逐渐扩大，年营业收入达到高点.68亿元。-年受行业低迷和新冠疫情的严重影响，公司营收下滑，年营业收入为.48亿元，同比减少1.4%。随着行业回暖及公司对海外业务模块化重整，公司国内外产能恢复良好，在手订单环比不断提升。年公司前三季度营收为93.40亿元，同比增长19.7%，业绩底部反转势头明显。受公司技术引进及国内市场需求拉动影响，公司国内业务增速自年开始显著提升并高于总收入增速，年上半年国内收入26.35亿，同比增长61.4%，高于总收入增速34.5%，我们认为未来国内将持续放量，进一步拉动公司收入增长。
公司业务整合效果明显，利润已底部反转。公司在年利润达到高点11.2亿元，-年同样受行业低迷和疫情影响，公司利润发生不同程度的下滑，年归母净利润为4.9亿元，同比减少18.2%。年以来公司对海外企业进行大刀阔斧的人员及费用优化，剥离非核心业务。目前海外整合接近尾声，管控初见成效。年公司前三季度归母净利润约8.2亿元，同比增长.2%，利润已实现底部反转。
公司利润率实现底部反转。公司利润率在-年有所下滑。通过业务管控，年前三季度公司利润率实现底部反弹，毛利率24.4%，同比提升2.0pct；净利率8.8%，同比提升4.9pct。公司利润率主要受空气悬架业务板块拖累，年公司剥离AMK公司的工业电机业务，实现业务聚焦，促进了利润率的恢复。
公司期间费用率有所回落，研发费用比例保持稳定。公司业务整合同样带来各项费用率回落，年前三季度销量/管理/财务费用率分别为3.0%/6.6%/1.3%，相比年分别下降0.6/1.0/0.8pct。公司研发投入占比保持稳定，研发费用率自年来维持在4.4%以上。
公司客户优质，夯实业绩拐点基础。公司通过全球技术与产品整合，在各业务领域均积淀了优质的客户群。年上半年，公司对通用、大众、戴姆勒、沃尔沃等前十大客户的直接与间接总销售额39.87亿，占公司总营收的62.46%。
国外技术引进，各大业务国内落地项目发展迅速。公司通过整合增强原有业务竞争力，再向新能源车领域拓展，并实现国外技术的国内引入，进行反向投资打开国内市场。年上半年公司国内业务占比达41.3%，相比年提升8.4pct。年上半年，嘉科公司（密封系统KACO）营收3.08亿元，同比增长41.6%；安徽威固（减震业务WEGU）营收0.99亿元，同比增长98.3%；安徽特斯通（热管理系统TFH）营收2.09亿元，同比增长58.4%。安美科（空气悬架AMK）于年完成注册，目前已实现国内电机及空气供给单元组装线落地，正在布局空气弹簧，目前安美科国内新增业务订单总量超过25亿元。
二、智能底盘业务：三驾马车齐放量2.1热管理管路业务行业领先
新能源车热管理要求更高，带动公司热管理管路业务单车价值量提升。传统燃油车热管理主要包括发动机和空调系统，新能源车增加了电池组、电机、电控单元的热管理，且新能源车热管理各子系统内部、子系统与子系统之间的热量交互更为频繁，管路比传统车更为复杂，管路长度可达传统汽车的4倍以上，且电池模组对温控的要求远高于传统汽车，带来热管理单车价值量的提升。另外随着热泵空调在新能源车的逐步普及，CO2等新型冷媒的应用，对热管理管路的抗压等技术要求更为严苛。目前伴随着公司对TFH管路总成技术的消化吸收，公司热管理管路产品的单车价值已经从传统燃油车约元提升到电动车的近0元，增程式电动车更达到元左右。
公司已确立热管理管路行业领先地位。公司于年收购的德国TFH是汽车热管理管路系统的一流供应商，在配套传统发动机冷却管路的基础上，大力推进新能源车热管理管路总成业务，积极拓展新材料在产品上的应用。TFH拥有自主专利的独家技术Creatube自动成型胶管生产技术以及TPV软管和尼龙管的核心技术，产品具备重量轻，成本低，装配灵活，NVH性能好的优势。TFH还具有热管理管路设计（管路流速、路径规划、材料选择、性能匹配等）能力，为整车企业提供全车热管理管路总成方案。TFH在所处细分领域年市占率超17%，全球排名前二，仅次于大陆集团。目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利和理想等OEM配套。
业务整合及国产化进展顺利。TFH公司业务之前主要集中于欧洲、美洲，年公司将中鼎胶管业务注入TFH，并设立安徽特斯通，实现TFH国产化落地运营，安徽特斯通在年开始贡献营收。目前公司OEM主机厂业务以TFH为主导，全球非主机厂业务以中鼎流体为主导，实现了热管理管路业务的聚焦和整合。
业务竞争优势明显。公司热管理管路业务本土化落地，在全球市场中将具备明显成本优势。对比本土竞争对手则具备规模优势。目前国内生产热管理管路的主要有鹏翎股份、川环科技和腾龙股份等企业。年上半年，公司热管理管路业务营收达到17.39亿元，鹏翎股份、川环科技和腾龙股份的热管理管路营收分别为4.16/1.97/3.23亿元，公司规模优势明显。
国内订单充足，业绩有望持续增长。近年来随着新能源车销量的快速增长，公司获得国内理想、零跑、吉利等OEM客户的新能源汽车热管理系统订单，累计合同金额已超53亿元，未来公司热管理管路业务将充分受益于新老订单的逐年放量。
2.2空气悬架业务充分受益于行业成长空间
悬架系统是汽车关键部位之一。汽车悬架系统是车身与轮胎间的弹簧和避震器组成的支持系统，具有支持车身、改善乘坐感觉的作用，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，对提高用户体验至关重要。按照弹性元件的材质和特性，汽车悬架可以分为钢弹簧悬架和以橡胶材料为主的空气悬架。
空气悬架相比传统钢制弹簧悬架具备显著优势。钢弹簧悬架的刚性特定是固定的，单一悬架系统直接决定一个车型的特性，而空气悬挂的弹簧特性具有非线性、自适应的特点，从而具备以下优势：1)空气悬架可通过改变刚度性能，动态维持舒适度或满足多种底盘模式。空气悬架中的空气弹簧刚度可随着载重而变化或自行调整，保持乘坐舒适度。也可以根据需求设置多种悬架模式，满足不同驾驶需求（舒适、运动、竞速等），而传统的螺旋弹簧的刚度则不能改变。2)空气悬架可通过调节底盘高度，改变车辆通过性与驾驶性。行车电脑可根据路况的不同或驾驶员意愿，控制空气压缩机和排气阀门，使空气弹簧自动压缩或伸长，从而降低或升高底盘离地间隙。可调高车身来提升通过性，调低车身来降低风阻，从而满足多种路况下的行驶需要。3)空气悬架的主动控制功能可与各类感知器相结合，更好提升自动驾驶舒适度。目前已有车辆（如奔驰MBC、宝马魔毯智能空气悬架）通过车前方或底盘搭载的摄像头进行提前感知，可更快地识别路面信息，实现空气悬架的更快调整。未来自动驾驶融合感知与V2X技术更加发达，根据路况信息提前判断与调整悬架从而实现完全主动智能控制或成为大势所趋。
空气悬架技术壁垒高，龙头企业少。空气悬架通常包括空气供给单元、空气弹簧、减振器及ECU/传感器等，其中空气供给单元、空气弹簧与减振器是核心部件。空气弹簧内空气量可调节，减振器通常为阻尼可调减振器，空气供给单元包括空压机、储气罐、气体分配阀和空气管路等，用于气体运输。具体工作原理可简单概括为：行车过程中，传感器/ECU根据路况信息，调节空压机实现储气罐与空气弹簧之间的气体输送，从而达到调节空气悬架的目的。由于空气悬架技术壁垒一直较高，过去主要以大陆、威巴克、AMK、威伯科等外资供应商为主。
目前受新势力品牌带动，空气悬架在乘用车领域向下快速渗透。由于空气悬架系统复杂，造价昂贵，年以前多配置在80万以上的豪华高端车型如奔驰S、宝马7系等。年起，蔚来ES8、ES6的上市将空气悬架配置下探至40万元以内。年极氪与东风岚图Free将空气悬架继续下探至30万元以内。
未来汽车消费持续升级，高端智能电动加速空气悬架渗透。近年来我国汽车消费升级趋势显著，20万元以上车型销量占比明显提升，从年的17.3%增长到了年的30%，空气悬架也进入了更多消费者的配置清单。另一方面，新势力及传统自主品牌电动车纷纷将高端智能电动作为品牌定位，对高端配置搭载态度积极。而空气悬架是目前为数不多的智能硬件配置，是主机厂差异化竞争的有力抓手，有望拉动空气悬架消费趋势。未来有更多车企有望搭载空气悬架，如极氪、岚图、小鹏、理想、红旗等已经成为继蔚来之后的先行者。
商用车受法规要求，有望加大应用。商用车使用空气悬架将具备更强经济性：一是空气悬架更轻，可降低簧下质量从而降低油耗；二是空悬的主动调节可提升驾驶安全性，提升运输能力；三是有效保护所运载的精密设备等货物，降低货损风险。目前我国空气悬架在重卡领域渗透率约为5%，而海外发达地区已经达到85%左右，发达国家重卡除工程车之外的公路运输车几乎全部采用空气悬架，我国商用车应用空气悬架有巨大潜力。而我国年公布的GB《机动车运行安全技术条件》也要求，自年1月1日起，总质量大于等于kg的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架。
国产化+硬件解耦供给趋势降成本，空气悬架加速普及。空气悬架系统一直以海外供应商（大陆、威巴克、AMK等）提供软硬件打包方案为主，软件控制策略开发等成本高。随着整车E/E架构向集中式发展及降本需要，主机厂对空气悬架控制软件有自主掌控的需求，有望整合至底盘域控制器。未来一方面空气悬架的供应以硬件为主，节省软件开发费，另一方面海外供应商纷纷在在中国建厂进行本土化供应，降低供应成本。降本以及规模化给空气悬架未来的推广创造了有利条件。之前一套空悬系统价值量大约为1.0-1.5万元，我们预计到年充分国产化并随着产业规模扩大后，空气悬架软硬件系统成本有望下降到元左右，降本30%以上，空悬系统搭载已是大势所趋。
国内汽车空气悬架市场规模年有望达到亿元以上。综上可知，我们认为目前乘用车供给端受新势力带动，车企加速搭载空气悬架，乘用车20万以上市场持续扩容，扩大空气悬架潜在市场需求；重卡市场受法规要求加大应用，国产化+硬件单独供给趋势利于空气悬架加速普及。根据测算，到年我国空气悬架市场规模有望达到亿元，复合增速60.6%，其中乘用车市场规模亿元，重卡市场规模14亿元。
公司通过并购AMK成为空气悬架领军企业。年7月，公司以1.3亿欧元收购德国AMK，AMK是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统领域，在行业排名前三。AMK深耕空气悬架行业二十多年，不断提升产品总成技术，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。
AMK聚集空悬系统，加速推进国产化。年，中鼎以中方CEO掌控AMK业务，年剥离了亏损的工业业务，更加聚焦于空气悬架系统。围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”的战略目标，AMK持续推进空气悬挂国产化，上海安美科技术中心和安徽安美科空悬生产基地已建好，目前已实现电机及空气供给单元组装线落地，正在布局空气弹簧产线。对比国内其他还处在开发阶段或只有部分零部件供货能力的供应商，公司已经具备了提供系统方案的能力，并拥有丰富的产品应用经验，本土化生产将有望为国内主机厂提供更具性价比的方案。
并购普利司通橡胶业务，提速空气弹簧产品发展。年12月公司公告，公司控股股东中鼎集团拟以自有资金收购日本普利司通旗下减震业务公司%的股权。新公司的空气弹簧业务将助力完善公司空气悬架的技术布局，提升公司空气悬架产品整体竞争力。公司空悬业务已取得突破性进展，项目定点增长趋势明显。
公司通过AMK一直在加速推进完善空气悬架系统供应链体系，近一年来国内乘用车市场订单开始加速释放，空气悬挂国产项目累计订单达18.49亿元。我们认为公司受益于整车厂降本需求与自主品牌高端化，未来有望拿到更多项目定点，尤其是在新能源汽车的全新平台项目。
2.3底盘轻量化业务正快速拓展
节能化背景下，汽车底盘轻量化已经成为行业趋势。目前汽车轻量化主要集中在车身、底盘以及内饰，其中汽车底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用。底盘上多数零部件的质量属于簧下质量，同等幅度簧下质量轻量化的效用是簧上质量轻量化的5-15倍，因此对底盘实施轻量化，在油耗、操控等方面的收益远超其他零部件同等程度的轻量化。另外底盘减重效果明显，通过使用铝、镁等轻量化材料可以实现底盘超过40%的减重，减重质量可超过kg。
单车价值量提升，年新能源车轻量化底盘市场规模有望达亿。传统钢制底盘向新能源车铝制轻量化底盘升级，底盘整体单车价值可从元增长至元左右。其中控制臂价值-0元，转向节价值元，副车架单车价值可达元，电池盒及支架价值量在0元左右。随着新能源车快速渗透，根据智研咨询数据，预计年新能源乘用车底盘市场空间有望接近亿，其中转向节、控制臂、副车架和电池盒市场空间分别为18、40、91、亿元，-年复合增速分别为45%、45%、44%和37%。
多年发展，公司已具备底盘轻量化总成产品供给能力。公司近年来大力发展底盘轻量化业务，于年筹建汽车锻铝控制臂总成产品，目前已取得突破性进展。锻铝控制臂是操作稳定性和舒适性的核心部件。年公司收购四川望锦，获得底盘核心安全部件-球头铰链的核心生产技术，具备非常高的技术壁垒。公司未来有望拓展转向节、副车架等底盘轻量化部件，进一步提升单车价值量，并实现底盘轻量化产品系统级供应能力。
公司底盘轻量化产品获市场认可，屡获大单。公司底盘配套品类逐年增加，年拿到北京奔驰MRA2平台车型项目，配套锻铝后轴控制臂连杆总成产品。年拿到麦格纳镁合金车顶支架总成24.53亿元订单。年公司陆续获得比亚迪等国内头部主机厂底盘轻量化总成产品的订单，累计达30.94亿元。
三、橡胶件业务：基盘业务稳营收3.1密封业务龙头位置稳固
通过收购确立密封行业领先地位。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高。公司靠密封件产品起家，通过海外并购成功将密封系统技术国际排名前三的企业德国KACO、美国COOPER、美国ACUSHNET收入自己的麾下。目前在密封系统领域，主要业务构成主体是中鼎股份母公司、德国KACO、美国库伯COOPER、美国ACUSHNET、法国SOLYEM等。
公司引领密封系统技术发展。以德国KACO为例，KACO成功为大众等客户开发了第三代集信号轮、传感器、PTFE唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，精确记录轴的转速、角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时KACO公司积极推进新能源布局，已经开发配套成功新能源汽车电机高速油封。电机密封属于动密封，是密封行业里面技术难度最大的，代表了全球密封行业最尖端的技术水平。公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统，并运用法国SOLYEM密封技术，积极开发燃料电池模组密封系统。
公司通过并购加强原有客户合作，并拓展更多优质客户。在收购海外企业前公司就已经开始服务大众、通用、福特、丰田、本田等各大汽车厂商，收购带来更为优质的国际一线企业客户，如KACO客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、保时捷、布加迪以及博世、博格华纳、采埃孚等一级供应商，FM则扩展众多如康明斯、戴姆勒、道依茨、斗山、依维科、沃尔沃和斯堪尼亚等重型和商用车辆主机厂。
新能源车密封产品拓展顺利。公司传统车密封主要包含发动机密封、变速箱密封等产品。而在新能源车领域，三电系统密封应用更广泛，要求更为苛刻，包括电池组密封、电机密封、电控密封等，其中电池包密封包括电池包密封垫、电芯缓冲垫、水冷板缓冲垫；电控类产品包括BMS密封垫、PDU密封垫、ECU密封垫等。传统车密封产品单车价值在-元，新能源车单车价值在-0元。公司已为特斯拉、蔚来、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎等领先厂商配套电池组、电桥等领域的密封产品。
密封业务国内项目稳步发展。密封业务作为公司基盘业务之一，近五年一直保持稳定的发展态势，为公司营收与业绩的稳定带来强有力支撑。且密封系统在中国市场较早推进反向投资落地，公司于年收购KACO即在安徽宁国新设安徽嘉科进行反向投资，与KACO原有的国内子公司无锡嘉科协同发展，-年密封业务国内收入稳步增长，年上半年净利率突破性提升至20.5%。
3.2底盘减震业务将实现欧美日全覆盖
减震技术领先，实现产品集成供货。公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。后陆续收购AB、MRPBRP、WEGU等含有减震业务的海外企业。AB与MRPBRP收购时间较早，现在已与公司业务充分融合，目前中鼎减震提供10类近30种降噪减震产品，覆盖绝大多数车用橡胶减震单元。在公司收购德国WEGU后，吸收其核心产品硅胶动力吸振技术，为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方案，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。当前公司在发动机悬挂类产品正从供应吊耳等零部件转向提供谐振块等集成产品，能够配备的单车价值在0-元价值，新能源车可达1-2元。
减震业务客户优质，遍及国内及欧美市场。收购为公司带来优质的国际一线企业客户，如宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商，美国的通用、福特、克莱斯勒、德尔福、TRW、卡特彼勒等。公司近年来集中开拓新能源汽车领域需求，陆续获得沃尔沃、宁德时代、吉利PMA平台、大众MEB平台、通用新能源汽车平台的减震项目定点。
收购普利司通减震橡胶业务，巩固竞争力并拓展日系客户。年12月公司公告，公司控股股东中鼎集团拟以自有资金收购日本普利司通旗下减震业务公司%的股权。目前公司客户群体主要集中于国内、欧洲和美国，新公司主要为日系客户，并购新公司有利于公司拓展日本市场，进一步完善公司全球化布局，减震业务全球竞争力及市占率有望持续提升。待新公司业务实现盈利后，中鼎集团承诺将所持有的新公司%的股权优先转让给中鼎股份，公司中长期营收有望增厚。
减震业务国内项目稳步发展。减震业务同样是公司基盘业务之一，近五年营收保持在25亿元以上。减震业务国内项目安徽威固的收入稳步增长，年上半年营业收入0.99亿元，同比增长98.3%，净利润0.17亿元，同比增长.1%。
四、盈利预测及投资分析盈利预测及关键假设
目前公司业务可分为两大类：智能底盘业务和橡胶件业务。智能底盘业务包括热管理管路系统、空气悬架系统、底盘轻量化业务，橡胶件业务分包括底盘减震业务、密封业务。
热管理管路系统：公司目前已可提供热管理管路总成产品，是该细分市场国内龙头企业。年以来公司新签订单28亿元，折合年产值约5.8亿元，在谈订单充沛。公司新签及在谈订单将有力支撑热管理管路业务发展。我们预计公司-3年热管理管路业务营收增速分别为+14.7%/+20%/+20%。随着公司业务规模优势逐渐显现，毛利率26.0%/27.0%/28.0%有望稳步提升。
空气悬架系统：我们预计年国内空气悬架市场规模超亿，其中空气供给单元超40亿规模，而公司旗下AMK空气供给单元技术领先，公司业绩空间广阔。公司正加速推进空气悬架国产化，目前已实现电机及空气供给单元组装线国内落地，并且依托橡胶业务优势，正在布局空气弹簧产线，未来有望供给空悬硬件总成。国产项目累计订单达18.49亿元，折合年产值超5亿元。年公司剥离AMK工业电机业务，预计营收有所下滑。根据公司空悬国产化进展，空悬业务将有望在2年之后集中放量。预计公司-3年空气悬架业务营收增速分别为-15.2%/+45.0%/+40.0%。随着公司空悬总成供给的推进，毛利率26.0%/27.0%/28.0%有望稳步提升。
底盘轻量化业务：公司依托收购的四川望锦及自身锻铝等业务，已具备底盘轻量化总成产品供给能力，年公司陆续获得比亚迪等国内头部主机厂底盘轻量化总成产品订单，累计达30.94亿元。我们预计公司年底盘轻量化业务收入7.33亿元，22-3年底盘轻量化业务营收增速分别为+36.4%/+40.0%。随着公司底盘产品品类拓展，毛利率23.0%/24.0%/25.0%有望稳步提升。
底盘减震和密封业务：公司在底盘减震和密封业务领域耕耘多年，子公司遍布欧洲、美国和国内，技术领先、客户稳定，这部分业务贡献公司业绩基盘。我们预计-3年底盘减震营收增速分别为+12.4%/+8.0%/+8.0%，毛利率稳定在25%左右；密封业务营收增速分别为+3.5%/+6.0%/+6.0%，毛利率稳定在27%左右。
其他业务：公司上述橡胶、金属等制品等在家电、军工等领域也有较广泛的应用，多年来营收较稳定，预计-3年为公司贡献23.95/24.67/25.41亿元收入。预计公司-23年营业收入分别为.50/.95/.29亿元，同比增速分别为+13.9%/+13.3%/+14.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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